张坤，"杀入"韩国！李耀柱、冯波最新持仓曝光

　　一批顶流基金经理披露了最新策略。

　　凭借在海外市场重新进入业绩前列的基金大佬张坤在二季度持仓中大幅增加对港股消费品的投资。与此同时，张坤的能力圈也开始持续扩张。这位原先专注A股和港股的基金经理首次覆盖韩国市场，韩国股票累计仓位在他的年内业绩最佳产品中已接近7%。

　　打破冠军“魔咒”的广发基金大佬李耀柱今年业绩再次领先全市场，他的核心策略是在不同的市场中关注该市场资金活跃的友好型公司。

　　而另一位公募大佬、易方达副总经理冯波则从A股开始切入港股赛道。他降低医药和光伏的投资比重，并加大买入港股互联网股票。

　　张坤强调弱市策略细分赛道寻找成长性

　　近日，张坤的易方达亚洲精选基金披露了最新二季报。截至目前，该产品年内收益率为19.11%，为张坤所管的4只基金中唯一年内取得正收益的产品。

　　二季报显示，张坤在二季度减持了科技半导体板块，尽管台积电在今年6月末成为张坤的第一大重仓股，但易方达亚洲精选基金大幅度减持了该股。类似的现象也出现在张坤持有的互联网巨头上，虽然腾讯在二季度末跃升为易方达亚洲精选基金的第二大股票，但真实的情况是张坤期间较大幅度减持腾讯，兑现了腾讯反弹带来的部分收益。

　　张坤在哪些赛道做出增持？港股的大消费。

　　最新持仓信息显示，易方达亚洲精选基金二季度大幅度加仓知名旅行箱品牌新秀丽、女装轻奢品牌普拉达。同时，张坤还重仓与新秀丽赛道具有微妙关系的连锁酒店集团华住集团，业内人士猜测，张坤可能看好经济复苏带来的出行激活。

　　事实上，张坤在易方达亚洲精选基金的持仓操作都体现了某些巧妙的逻辑延展，正如易方达亚洲精选基金在二季度末将美股上市公司阿斯麦作为第五大重仓股之际，同时将美股互联网券商龙头富途控股作为其第九大重仓股。机构研报显示，市场一致性预期判断，美股今年的行情可能为富途控股的业绩带来显著利好。

　　值得关注的是，张坤的能力圈也在持续扩张。二季报显示，这位长期覆盖A股和港股的基金经理，其核心股票池在今年二季度首次覆盖韩国股票市场。三星电子在今年6月末成为张坤的第十大重仓股，截至二季度末，易方达亚洲精选基金持有的全部韩国股票累计仓位已接近7%。

　　张坤认为，从长期国债和类债的股票资产表现来看，市场的风险偏好已经降低至很低的水平，具体表现为在定价时给予静态的股息率水平很高的权重，对成长性特别是企业的长期成长性持怀疑的态度。在简化模型下，在5%股息率+1%成长性的公司A和3%股息率+8%成长性的公司B之间，现阶段市场大多更倾向于选择公司A，这类公司也吸引了大量类固定收益资金的配置。

　　“如果我们复盘资本市场长期的历史，股票比债券长期收益率高的一个重要原因就是股票具有持续的成长性，而优质股票的必要条件就是具有长期持续的成长性。”张坤说，因此作为股票投资者，应始终赋予寻找长期成长性相当的权重。虽然，在高质量发展时期，公司持续高速增长的基础概率在降低，但始终不应该放弃对中等且持续成长性的寻找，而成长性也可以通过在不同的细分结构中寻找而获得。然而，成长必须是高质量的，不是粗放经营或者烧钱带来的，应是在合理边际投资回报率情况下获得的。

　　张坤表示，当前投资会很关注公司对成本费用的控制能力、运营资本的管控能力、自由现金流的产生能力、资本分配的能力，以及回报股东的意愿。从估值角度看，过去3年，由于市场对长期成长性预期的不断修正，公司A的估值出现了提升，而公司B的估值则出现了下降，从各个估值维度的绝对和相对水平来看，现阶段的市场定价使得长期高质量增长的公司B是有吸引力的。

　　李耀柱打破冠军“魔咒”，关注市场友好型公司

　　2023年公募全市场冠军、明星基金经理李耀柱，管理的广发沪港深新起点、广发全球精选股票等基金也发布了最新的二季度报告。

　　今年，李耀柱打破冠军“魔咒”。他管理的多只沪港深基金、QDII基金均进入全市场业绩前列，其中广发沪港深新起点基金今年以来的收益率为18.82%、广发全球精选股票基金年内业绩则达到23.3%。

　　二季报显示，广发沪港深新起点基金的持仓策略偏向红利蓝筹股。李耀柱在二季度大幅度加仓红利龙头赛道的中国移动，将其从第五大重仓股增持至第一大重仓股，同时，他还大幅度增持紫金矿业与中国海洋石油，这都体现出李耀柱意识到今年的港股市场流行趋势与A股基本相同——基金经理在A股持仓选择的“上上策”，实际上也成为了今年港股赚钱的最优策略。

　　李耀柱在港股市场的策略，可能是基于他对消费复苏进度和强度低于预期的判断。他说，今年4月、5月社会消费品零售总额分别同比增长2.3%、3.7%，显示消费需求缓慢扩张，结构上耐用品相关消费仍然偏弱，外需则稳步修复，4月、5月出口分别增长1.4%、7.6%。国内政策环境对市场友好，资金流相对稳定。操作方面，报告期组合增配了港股高分红公司，这类公司中长期具有较大的配置价值。此外，仍然重点配置资源类的国有企业，继续看好其中长期的估值提升机会。

　　与在港股市场主要买入传统产业龙头不同，李耀柱在美股市场慎重小仓位持有消费而更多专注科技，这也是基于他对美国消费压力的认知。李耀柱管理的广发全球精选基金持有的英伟达仓位超过9%，持有的云计算龙头仓位也达到6.6%。此外，与一季度持仓策略稍有不同的是，李耀柱在二季度大幅度买进苹果公司的股票，并将苹果公司列入第四大重仓股。

　　李耀柱表示，全球市场的主线仍然是AI，尽管AI行业趋势强劲，但真正能将这一趋势转化为业绩的公司并不多。美国经济方面，除了PMI以外的所有宏观经济指标都在回落，美国居民的超额储蓄消耗殆尽以来，消费行业也面临较大压力。因此，结合AI业绩的稀缺与美国经济的降温，美股市场的投资热点开始向更加少数的股票集中。

　　李耀柱认为，大模型的竞争已经从此前的“一超多强”正式进入“三足鼎立”的时代，其中Open AI、Anthropic和Google的能力都不容忽视。大模型公司的竞争加剧非常有利于AI算力的需求增长，然而，目前在AI的商业化上，尚未看到能与每年数千亿美金的资本支出相匹配的规模。因此，除了GPT-5的发布外，今年还非常期待最大的手机厂商能否在端侧应用上取得突破。

　　“AI的风口仍将持续，但是部分公司的估值以及拥挤度的上升会增加价格的波动风险，希望通过相对多元化的配置来分散风险。”李耀柱在解释他的持仓策略时表示，组合继续减持部分估值过高的半导体公司和软件公司，增持稳定性较高的平台型科技公司，同时提高了中国高分红资产的配置比例。

　　冯波A股基金增持港股，看好互联网

　　此外，易方达基金副总经理冯波管理的易方达竞争优势基金也披露了他的持仓策略。

　　基金二季度报告显示，易方达竞争优势基金在二季度继续重仓白酒，前十大重仓股中有包括贵州茅台、五粮液、古井贡酒等5只白酒股。但与一季度策略不同的是，冯波也开始提升在港股市场的布局，他在二季度显著提升了腾讯控股在基金重仓股中的排名，截至6月末，腾讯已成为该基金的第二大重仓股。

　　除此之外，冯波还在其他仓位上布局，包括电力设备、资源以及医药龙头，以平衡仓位占比较高的白酒，这使得易方达竞争优势基金开始在二季度末逐步体现均衡。

　　冯波认为，今年二季度全球经济边际走弱。国际上，发达国家经济虽然韧性较强，但受高利率影响制造业和消费数据边际下行，科技行业特别是AI行业持续景气；国内经济趋势平稳，制造业投资、出口、高新技术产业等增长较好，但房地产、消费数据偏弱。贸易摩擦进一步加剧，光伏、汽车、化工、机械等行业均受到不同程度影响。工业企业利润增速有所上升，受PPI、CPI较弱的影响幅度较低。但在5月下旬消费数据边际走弱的影响下，市场持续调整。

　　在A股主题基金上显著增加腾讯的仓位占比，或是因为冯波判断港股更具吸引力。冯波表示，风格方面，香港市场表现较好，恒生互联网、通讯、石油石化、高股息类资产均表现不错，因此二季度资产配置上以股票为主。行业配置上，维持在食品饮料、上游资源、电力设备等行业的配置，增加电力、通讯、机械、消费电子、石油石化的比例，降低医药、消费、光伏等行业的仓位。个股方面增加竞争力强、估值较低、成长确定性较高或分红稳定的公司比重，降低基本面低于预期的部分个股配置，港股方面增持高股息的通讯行业个股，降低消费行业公司的比重。目前港股仓位约占易方达竞争优势基金仓位的16%。

　　冯波强调，中国经济经过两年多的结构调整，房地产占经济的比重较大幅度下降，先进制造业占比在持续上行。随着国家一系列地产政策的出台，房地产对经济的负向影响有望持续降低，中国经济未来将持续保持较快增长，中国资本市场也有望给投资者带来持续稳定的回报。