分红也“内卷”，谁是A股股东福利“天花板”？

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　　来源：野马财经

　　临近年中，银行股、保险股下起了“红包雨”。

　　Wind数据显示，截至目前，已有至少15家上市银行公告中期分红方案，其中不仅包括工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、民生银行、邮储银行这国有“六大行”，紫金银行、苏州银行等中小上市银行也悉数在列。

　　银行板块一直是A股中分红较为稳定的大户，不过此次“红包雨”仍有其特殊意义。这是“六大行”首次集体提出并通过中期分红议案，同样是首推中期分红的还有A股五家上市险企之一的新华保险。

　　值得一提的是，这股“分红热”早有苗头。今年，玲珑轮胎首次实施一季度分红，三七互娱（维权）甚至成为首家提出一年四次分红的公司，且已经掏出4.62亿元，当期利润的75%落实了一季度分红。

　　而这一切，都要从4月面向资本市场出台的新“国九条”说起。

　　分红频次高，对投资者有何影响？

　　新“国九条”是继2004年、2014年之后，国务院第三次出台资本市场指导性文件。其中明确指出，要强化上市公司现金分红监管。

　　具体而言，对于多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示；加大对分红优质公司的激励力度；多措并举推动提高股息率，增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。

　　其目标直指加强分红硬约束，从而提升股东回报，进一步推动上市公司彰显投资价值。

　　根据中国上市公司协会发布的《中国上市公司2022年经营业绩报告》，2022年共有3413家上市公司实施或公布年度现金分红方案，合计现金分红1.89万亿元，平均股利支付率30.3%，27家公司分红金额超百亿。

　　而到了2023年，则有3859家上市公司实施或公布年度现金分红方案，其中有100多家公司是上市以来首次现金分红，合计现金分红2.24万亿元，平均股利支付率36.94%，30家分红超百亿元。

　　此外，Wind数据显示，2022年年度现金分红2次及以上的A股上市公司有139家，2023年这个数字则是190家。而截至目前，已有超230家公司表示将对2024年中期分红作出安排。

　　可以说，新“国九条”出台后，A股无论分红频率、分红公司数量，还是分红资金总额，较之前都有明显提升。

　　长江证券分析师马祥云（金麒麟分析师）认为，从投资回报的流动性角度看，即使每年分红金额不变，更高频的分红回报也会带来高流动性价值和确定性更强的现金流。

　　如此一来，便更有利于投资者平抑追涨杀跌的情绪，对股票进行预期管理和长期持有，进而也能稳定上市公司的股价。

　　在此基础上，西南证券首席分析师张刚表示，近期从中国证监会到交易所，一系列针对分红的规则，主要是在尊重上市公司自治基础上，将分红和强化公司治理、信息披露约束、挂钩控股股东减持、实施风险警示等制度安排相结合，以层层递进的方式进行强化。这将吸引更为庞大的境内外长线资金积极进场，助力资本市场健康发展。

　　谁是A股“红包王”？

　　不过，市场中仍有观点认为，分红频次的提升，大概率不会影响全年分红比例。这背后，是分红受到公司盈利水平等因素的制约。

　　巧妇难为无米之炊。即便上市公司分红意愿再强，没有稳健的现金流和利润，也难以给股东兑现丰厚的回报。反过来看，新“国九条”对分红的强监管，其实是对上市公司的业绩提出了更高要求。

　　Wind数据显示，2023年A股共有734家公司年度现金分红比例在60%及以上，其中有660家公司每股经营现金流为正，展现出优质的现金流潜力。中国移动分红总额高达943.45亿元，是当之无愧的“红包王”。

　　即使是在这些公司中挑选，过去5年能实现连续稳定分红的公司也仅有287家。其中，2023年年度现金分红比例在60%及以上，且最近5年里，能每年稳定分红2次的公司，更是只有A股游戏龙头三七互娱和钛白粉龙头龙佰集团两家。

　　而到了今年，三七互娱还打算继续提升分红频率，其发布的2024年中期分红方案显示，公司拟在第一季度、半年度、第三季度结合未分配利润与当期业绩进行分红，每期分红不超过5亿元，合计不超过15亿元。

　　值得注意的是，虽然分红情况并不能完全代表上市公司经营的好坏，但数字范围的缩小，也说明连续稳定分红并不是一件容易做到的事。

　　以中国国航、中国东航为例，2020年之前分红一直正常推进，但受疫情影响，2020年开始净利润转负，再想分红就有些力不从心。侧面说明在行业逆周期时的抗压能力、造血能力，也是支撑上市公司连续稳定分红的关键。

　　事实上，在美股这类更加成熟的资本市场，很多上市公司已经形成了季度分红的默契，反而是按年度或半年度分红的上市公司相对较少。且不同于此前A股市场中，不少公司采取的送股这类分红方式，美股更注重现金分红，来吸引投资者并传递公司运营和财务的积极信号。

　　在行业人士看来，对于不分红、分红少的公司来说，多数投资者只能从股价波动上获益，而无法得到成果共享。而在市场情绪不高、公司股价被严重低估时其投资收益很难得到保障。上市公司分红的落实，能够鼓励投资者转向“价值投资”，更为重视公司基本面，也进一步推动上市公司关注自身经营。

　　高股息资产出现“黄金坑”？

　　除了分红，新“国九条”还鼓励通过回购注销等手段来积极维护公司价值。

　　Wind数据显示，截至6月14日收盘，今年以来A股上市公司已发布了3643条回购相关公告。其中有1531家上市公司已经实施了回购，合计回购金额达856.8亿元，创历史同期新高。作为对比，2023年同期A股仅588家公司实施回购，合计金额276.78亿元。

　　而在这波回购潮中，注销式回购蔚然成风。据《21世纪经济报道》统计，4月13日-5月22日，新增股份回购预案或回购计划获股东大会通过的上市公司达560家，以注销为目的的回购占比高达68.04%。

　　中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，回购和回购后注销都是为了提振市场信心以维护股价，回购后注销实际上缩小了总盘面，等于每股净资产与净收益都提升了，自然也就会推动股价的上涨。

　　事实上，在新“国九条”出台之前，就有不少上市公司在执行注销式回购。

　　以三七互娱为例，2019年至今，公司多次发起回购，截至目前累计耗费回购资金超10亿元。每次发布回购公告时，公司都会写明，若回购的部分股份未能在期限内实施员工持股计划或股权激励计划的用途，则未转让的股份将予以注销。

　　去年12月底，三七互娱再次发起回购，拟投入1亿元-2亿元，回购价格不超过33.9元/股，按回购总金额上限计算，预计可回购股份数量占总股本的0.27%。这次公司更是直接在回购计划中写明，本次回购股份将全部予以注销减少注册资本。值得一提的是，今年1月三七互娱就斥资约1亿元完成首次回购，目前该回购计划还在持续中。

　　来源：三七互娱公告

　　不过，对上市公司而言，注销式回购意味着更高的成本，这也导致此前很多公司对此举并不感冒。为了提高上市公司的积极性，4月30日实施的《股票上市规则》规定，“回购注销金额可以纳入上市公司现金分红金额”。

　　在这个前提下，分红力度小的公司，就多了一条通过注销式回购达到分红标准的路；对于本来就分红力度大、回购积极性高的公司，同样有助于满足监管加大回购、分红力度的要求。

　　其实，无论分红还是注销式回购，都是新“国九条”为推动资本市场高质量发展的重点抓手，类似的动作还包括畅通退市渠道、严把发行上市准入关等等。

　　此外，上市公司还可以通过增持等手段维护自身价值，开展综合性市值管理。还是以三七互娱为例，在发布回购方案的同时，公司董事长李卫伟、总经理徐志高、副董事长曾开天累计斥资超8500万元增持公司股份，借此展现出对自身发展和行业的信心。

　　一个值得注意的现象是，在存款利率持续下调的当下，A股高股息板块在市场上得到了更广泛的认可。2月以来，高股息策略指数累计涨15.86%，跑赢大盘。而具备高股息特征的股票，恰恰是那些具备分红能力，同时估值水平较低，呈现出良好投资性价比的股票。

　　国联证券等机构分析，低利率环境下，投资者对资产的预期收益率普遍降低，拥有高股息和稳健分红的成熟上市公司吸引力将逐步提升，未来高股息资产有望成为新的核心资产。

　　一场由分红监管变革引发的连锁反应，已经悄然展开。