东海期货：聚酯检修回归压力仍在 下游库存去化支撑底价

　　作者：东海期货 王亦路

　　1.PTA：成品库存促销去化，短期供应回归仍有压力

　　5月的聚酯品种在资金和供需的矛盾博弈下呈震荡行情，资金多配需求仍然较强，但前期下游高位库存压制导致上行力度有限，后期库存去化后多配增加，但原油弱化导致整体能化板块走强再度受影响。6月PTA和EG有多套装置回归预期，且原油仍有带动板块下行的风险，供应压力下价格可能继续小幅弱化，但后期油价调整稳定后，下游化工板块将更多聚焦自身基本面。

　　虽然在5月末，海外文莱装置一度传出事故检修，但外盘价差总体并未受到影响，最终装置受影响时间也极短。PX外盘价格近期略有恢复，但对石脑油价差也始终未能突破370美金。国内多套PX装置出现计划外短停检修，是近期PX价格小幅上行的重要原因，另外聚酯下游库存去化得力，PTA后期装置回归压力减小，也支撑PX需求，这些都使得PX近期在能化板块中表现较为突出。

　　我们此前强调过，PX今年并无实质性投产计划，而PTA可能仍然有开车预期，PX长期来看偏紧格局是不变的。月末包括恒力，浙石化，中金均出现短停，东营威联计划内检修45天，导致此前PTA检修带来的需求减量被供应减量所弥补。不过，聚酯下游需求的恢复仍需要一定时间，目前开工仍然偏低，对于原料需求增量有限，导致上游冲高幅度受到限制。蝶姐短期内对海外调油的交易已基本结束，目前本身海外需求预期一般，且调油价差并未打到套利打开的情况，所以对于PX来说，短期价格上方空间也有限。

　　PTA在6月仍有不少装置回归的预期，逸盛，台化等均在6月计划重启，而汉邦和彭伟也将在停工多年后重新运行，目前汉邦已经平稳出料。PTA在6月的回归量较多，这对主力价格造成较大压力，所以即便近期资金已经开始减空加多，主力仍然在突破6000时面临较大阻碍。

　　好的一方面是，近期终端开工基本触底，织机开工已经从前期最低的78%回升至81%，短期终端开工仍在淡季，后续旺季补货至少需要等到8月，在此之前下游开工将保持平稳恢复状态，变量将相对有限。

　　此前整个市场最为担忧的点，在于下游成品库存的极高位置，以及去化不力，前期下游曾经进行减产会议，但最终并未达成协议，导致下游价格持续下跌。但近期随着下游价格持续保持低位，以及厂家低价促销，下游高库存反而得到了去化，这也使得PTA和EG在6月的需求得到支撑，聚酯开工率可能持续保持在89%以上。

　　不过，从利润上来看，与现在成品库存去化相对应的，是下游加工费再度走差。这也意味着短期下游继续进行投机性补库的概率极低，而终端订单近期也未见明显恢复，和近期下游低利润也相契合，预计后期需求增量也将会有限，更多盘面逻辑将会在上游装置变动，以及原油等原料波动情况。

　　6月PTA的数套装置检修回归预期下，供应压力仍然较大，下游补库意愿将会有限，从基本面上来说，PTA上突6000-6100的概率较低，但是短期也需要看到，资金持续开始多配PTA，6月资金博弈将加剧。PTA整体波动将更多系于上游，原油短期仍有价格压力，PTA跟随后上行或较缓慢，资金推升在供应回归以及原料弱势的背景下阻力较大，更大概率或仍维持震荡格局。

　　2．乙二醇：全产业库存缓慢去化，多配价值持续显现

　　乙二醇5月价格持续反弹，并且在多日交易中，成为能化板块少有的上涨品种。除了乙二醇本身估值偏低外，其产能出清已经进行到后半段，并且库存持续去化，煤化装置恢复有限，也使得乙二醇成为近期能化板块中多配价值持续增加的品种。6月供应回归，叠加原料弱势，可能会给出较好的长期多配入场时点。

　　自身装置上，乙烯制装置中，镇海，福炼均推迟重启，浙石化由于裂解装置问题同样推迟原定于5月的重启时间，而推迟检修的卫星二线已在降低负荷中，5月整体油制装置开工有所下调。煤制装置中，榆能和中昆近期复产，通辽，永城的检修基本抵消黔希煤化和陕煤的重启影响，而湖北三宁60万吨技改后转产，部分限制了后期煤制装置的回归影响。6月的供应变化仍然在几套大装置的计划上。5月检修影响下，预计仍能实现小幅去库，但6月大装置回归后，供应将有所回升，6月大概率能回归的装置产能在250万吨左右，对应的聚酯开工需求量仍然较高，如果下游开工仍然保持低位，按88.5%聚酯开工估算，乙二醇库存去化在6月可能会停滞，如果下游走差，甚至会再度趋于累库。

　　短期利润上，原油保持弱势，且乙烯料整体效益不佳，导致油制利润小幅回升，但由于油制装置本身仅有检修回归预期，其余开工尤其是大装置负荷的变动有限，所以利润小幅回升造成的供应将不会太多。而煤制利润仍然保持低位，短期仍旧在出清过程中。

　　最后也是最重要的，乙二醇全产业库存已经在明显下行，显性刚开口库存虽然下行速度较慢，但是由于前期工厂采购积极性较低，目前工厂库存已经降至较低位置，一旦下游需求开启，在下游成品库存和乙二醇库存均保持低位的情况下，乙二醇短期盘面价格抬高的速率将会明显快于装置的反应时间。从节奏型上来说，虽然乙二醇仍然在产能出清后半段，但是当下入手多配的性价比已经较高，6月装置回归带来的供应压力反而会是较好的入场时点。

　　短期进口预期变量有限，张家港发货也持续保持高位，显性库存缓慢去化格局也难以改变，叠加09以及01合约多数时间仍可炒作后期下游需求恢复，乙二醇可进行远期合约如01的看多操作。