外资低配即将逆转?美降息预期明确,两条路径影响A股
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9月美联储降息几无悬念,A股又将从中受益几分?
多位证券分析师均表示,尽管美联储降息导致流动性宽松,外资有望回流的逻辑仍然成立,但预计降息前后A股市场的风格仍由国内基本面主导。针对外资跟踪统计显示,虽然二季度外资对中资股的持仓比例仍处于历史低位,但海外资金流出A股与境外中资股的趋势正在放缓。
基本面仍是核心定价因素
广发证券首席策略分析师刘晨明(金麒麟分析师)认为,从流动性和基本面角度,美债利率对A股资产而言,可“锦上添花”,较难“雪中送炭”。美联储降息的影响主要通过两条路径传递到A股。其中,流动性方面主要是估值修复的逻辑,在其传导路径中,“中美利差影响央行货币宽松空间”“流动性宽松促使资金流入A股”两环均存在不确定性。
“资产价格的决定性因素仍在基本面。”他表示,对A股而言,美联储降息周期中,基本面的影响核心看外需复苏的弹性,包括中国新出口订单回暖和资源品盈利上行。但A股另一个关键定价因素来自内需,而地方财政的扩张力度可能会限制国内基本面的复苏强度。
中航证券首席经济学家董忠云同样相信,美联储降息前后,A股市场风格由国内基本面主导。往后看,美联储逐渐接近降息,为国内宽松政策打开空间。政策加码预期升温,央行释放积极信号,持续增量政策有望改善经济基本面,扭转市场情绪,A股有望见底回升。
他分析道,美联储降息背后是美国经济出现回落。若国内经济稳定,流动性尚未宽松,则大盘风格占优;若国内经济稳定叠加国内流动性宽松,市场信心较强,则小盘风格、成长风格占优。但若经济受外部影响较大,风格倾向于价值,则大小盘相对均衡。
“从1995年以来的经验看,未来至少会有三次降息,意味着年底之前宽松交易仍将占上风。”国海证券策略组首席分析师胡国鹏(金麒麟分析师)表示,2019年A股宽松交易最大的启示是,如果国内稳增长政策加力,连续的降准降息先行,预计市场将有望迎来一波5%—10%的反弹。
外资仍在低配 主动流出收窄
以海外前二十大主动型管理机构为观测样本,华泰证券策略研究团队分析美国13F报告发现,海外头部基金对于中资股的持仓比例从2023年一季度开始下滑,今年二季度降至1.27%,为2018年以来最低水准;超(低)配比例回落至2018年以来20%的历史低位。
在中资股内部,二季度海外头部基金对于A股的配置比例下降、对于港股及ADR的配置比例有所上行。其中港股仓位升至近一年来的最高值45%,或因四月底以来,空头资金回补+全球资金再平衡推动下的港股阶段性反攻行情。
具体而言,A股的主要加仓方向是家庭与个人用品、饮食、保险,减仓则集中在零售、消费者服务、制药;港股则主要哑铃型加仓高股息(运输、保险)及成长品种(消费者服务、媒体),减仓汽车与汽车零部件/零售业。
不过,外资的流出趋势似乎正在转向。“我们追踪的EPFR资金数据显示,海外资金流出A股与境外中资股放缓。”中金公司策略研究团队统计发现,截至9月4日,A股主动外资流出1.1亿美元,比前周减少0.6亿美元;同时,港股和ADR海外资金整体流出3712万美元,比前周减少3289万美元,其中主动资金流出2.1亿美元,比前周减少0.3亿美元。
中金公司研究部海外策略首席分析师刘刚认为,在经历了自8月上旬以来的持续反弹后,港股市场出现回调。短期降息交易和政策预期下或有阶段性机会,但中长期港股走势仍然在于国内政策能否取得更大进展。不过在低估值和低仓位等因素加持下,港股能够体现出比A股更大的弹性。
华泰证券首席策略分析师王以也建议,随着美联储降息周期有望开启,外资或将回流,可把握四条高胜率线索:AH溢价收敛,红利“平替”的A50,景气有持续性的消费电子、船舶等,以及降息强受益的医药、港股互联网。
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